Durante el tercer trimestre de 1997 la economía argentina evidenció una evolución muy positiva, como pone de manifiesto una síntesis de los principales indicadores disponibles:
La economía continuó creciendo a tasas elevadas: El Producto Interno Bruto (PIB) creció el 8,6% interanual durante el tercer trimestre, acumulando un crecimiento interanual del 8,3% durante los primeros nueve meses de 1997
El crecimiento de la economía estuvo impulsado por la inversión: la Inversión Interna Bruta Fija (IIBF) creció 29% interanual en el trimestre, acumulando una expansión del 27,6% en los primeros nueve meses de 1997.
La desocupación registró un importante descenso: la tasa de octubre fue del 13,7% para los 28 aglomerados urbanos, sensiblemente inferior tanto al 16,1% de mayo de 1997 como al 17,3% de octubre de 1996.
Se mantuvo la estabilidad de precios. El IPC aumentó el 0,3% durante el trimestre y el IPIM el 0,4%, produciéndose caídas del 0,3% en ambos índices durante el bimestre octubre - noviembre. En el período enero - noviembre de 1997 el IPC aumentó el 0,2% y el IPIM cayó el 0,3%.
El déficit fiscal global del Sector Público Nacional No Financiero del tercer trimestre disminuyó significativamente: más de $ 900 millones con respecto al tercer trimestre de 1996 y más de $ 350 millones con respecto al segundo trimestre de 1996. La mejora interanual en el déficit fiscal primario (sin intereses) fue aún superior: más de $ 1.100 millones.
El déficit de la cuenta corriente del balance de pagos (U$S 2.694 millones en el trimestre) aumentó fuertemente, tanto con respecto al tercer trimestre de 1996 (alrededor de U$S 1.800 millones) como con respecto al segundo de 1997 (alrededor de U$S 1.200 millones). La mayor parte del aumento interanual del déficit se debió al aumento en las importaciones de bienes (de cerca de U$S 1.400 millones), del cual alrededor del 60% corresponde a bienes de capital o partes y accesorios para bienes de capital.
Continuó el crecimiento de los depósitos (5%) y del agregado bimonetario M3* (4,6%) durante el tercer trimestre, mientras que en octubre ambos habrían crecido un 1,4% adicional a pesar de la crisis asiática.
Las reservas internacionales líquidas del BCRA aumentaron un 4,6% interanual en el tercer trimestre y alrededor del 10% durante el cuarto, a pesar de la disminución transitoria producida durante octubre a raíz de la crisis en Asia.
En el marco de este favorable comportamiento de la economía argentina, hacia fines de octubre de 1997 se intensificó la crisis en el Asia Pacífico con un fuerte ataque especulativo en Hong Kong que llevó a sus autoridades monetarias a aumentar las tasas de interés para defender el valor de la moneda. Como consecuencia se produjo una fuerte reducción en el mercado accionario que se propagó a las bolsas internacionales.
En América Latina se verificaron caídas en las bolsas y aumentos en los indicadores de riesgo soberano. En particular, se verificó una fuerte especulación sobre Brasil que llevó al gobierno de dicho país a anunciar un conjunto de medidas para devolver la confianza a los inversores en la marcha de la economía. Argentina no quedó al margen de estos sucesos aunque los principales efectos se verificaron en los mercados de capitales con la caída en los precios de las acciones y de los títulos públicos.
Los efectos sobre el sistema financiero consistieron básicamente en alzas de las tasas de interés internas (en especial en el segmento en pesos), sustitución de depósitos en pesos por depósitos en dólares (en el marco de un aumento global de los mismos) y una caída transitoria de las reservas líquidas del BCRA. El leve impacto que recibió el sector bancario local puso de relieve la labor de fortalecimiento del sistema llevada a cabo por el Banco Central desde la crisis de fines de 1994.
La solidez fiscal es un elemento esencial
para asegurar el crecimiento sostenible. La reciente aprobación
por el Honorable Congreso de la Nación de la Ley de Presupuesto
General de Gastos y Cálculo de Recursos de la Administración
Nacional correspondiente al ejercicio fiscal 1998 permitirá
continuar reduciendo el déficit fiscal y cumplir con los
compromisos contraídos por la Nación. En el mismo
sentido, los avances logrados para la firma de un Acuerdo de Facilidades
Extendidas con el FMI, con el envío del Memorando de Política
Económica para la consideración de sus autoridades,
también constituye un paso hacia la consolidación
del programa económico. En este número de INFORME
ECONOMICO se incluye como ANEXO la transcripción del mencionado
Memorando.
Nivel de actividad
Durante el tercer trimestre de 1997 la oferta y la demanda globales tuvieron una expansión interanual del 10,9%, según la estimación provisoria de las cuentas nacionales. La expansión de la oferta se compone de un crecimiento del PIB del 8,6% interanual y de un aumento de las importaciones de bienes y servicios reales del 23,4% interanual. A su vez, la expansión de la demanda estuvo liderada por el fuerte incremento de la inversión interna bruta, del 29,0%, y, en menor medida, por el crecimiento del 7,4% del consumo. Las exportaciones de bienes y servicios reales aumentaron el 4,8% interanual.
Cuadro 1: De Producto Interno Bruto
Cuadro 2: De Producto Interno Bruto
La evolución de los valores agregados sectoriales muestra que, en conjunto, los sectores productores de bienes tuvieron durante el tercer trimestre un aumento interanual del 9,6%, impulsados por incrementos significativos en construcciones (26,8%) y en industria manufacturera (8,6%). Los sectores productores de servicios tuvieron también un comportamiento expansivo, creciendo a una tasa de 6,9% interanual.
El nivel de actividad continuó
creciendo en el cuarto trimestre, como lo indica el aumento del
Estimador Mensual Industrial (EMI) del 11,6% interanual en octubre
y del 8,6% en noviembre. En términos desestacionalizados,
el EMI tuvo un aumento del 1,5% en octubre con respecto al mes
precedente y uno mucho más leve en noviembre (0,1%).
Cuadro 3: Estimador Mensual Industrial
Inversión
La estimación provisoria de la Inversión Interna Bruta Fija (IIBF), medida a precios de 1986, indica un crecimiento interanual de 29,0% en el tercer trimestre de 1997, sexto trimestre de suba interanual consecutiva. El incremento se debe a la expansión de sus dos principales componentes: la construcción (26,8%) y maquinaria y equipo (30,9%). Este último aumento se compone de un crecimiento del 4,4% interanual en la inversión en maquinaria y equipo de origen nacional y del 41,8% interanual en la de origen importado. En términos desestacionalizados la IIBF del tercer trimestre superó el pico alcanzado en el segundo trimestre del corriente año, alcanzando un nuevo máximo histórico.
Cuadro 4: Inversión Interna Bruta Fija
Cuadro 5: Inversión Interna Bruta Fija
En el acumulado de los primeros nueve
meses del año la IIBF creció 27,6% interanual, con
subas de 24,4% en construcción y 30,8% en maquinaria y
equipo, destacándose también aquí el aumento
del equipo importado: 42,3%. Para el último trimestre de
1997 se prevé también un incremento importante de
la inversión, aunque posiblemente algo menor que el de
los trimestre anteriores. Este pronóstico se basa en los
aumentos de 28,1% interanual en los despachos internos de cemento
en el bimestre octubre-noviembre, de aproximadamente 30% en la
comercialización interna de vehículos en el mismo
período y de casi 25% en las importaciones de bienes de
capital en el mes de octubre.
Mercado de Trabajo
Según el relevamiento de octubre de 1997 de la Encuesta Permanente de Hogares (E.P.H.) en 28 aglomerados urbanos se observa un significativo descenso en la tasa de desocupación. La misma fue del 13,7%, sensiblemente inferior a la observada en los relevamientos de mayo de 1997 (16,1%) y de octubre de 1996 (17,3%). A este descenso de la desocupación en el total de país contribuyeron tanto la caída en el Gran Buenos Aires como en el conjunto de aglomerados del interior. En el aglomerado del Gran Buenos Aires se destaca el comportamiento de los partidos del conurbano, donde la tasa de desocupación descendió del 21,2% de octubre de 1996 al 15,6% en el mismo mes de 1997. También en los 27 aglomerados del interior el descenso de la desocupación fue importante, con pocas excepciones.
El descenso de la tasa de desocupación es consecuencia de la suba en la tasa de empleo, la cual pasó a ser 36,5%. Por su parte la tasa de actividad, que mide el porcentaje de la población urbana que se encuentra económicamente activa, alcanzó otro nuevo máximo histórico llegando al 42,3% en octubre de 1997. Esto significa que a pesar de haberse producido un ingreso de trabajadores al mercado de trabajo por encima del crecimiento de la población, los nuevos empleos que se crearon permitieron absorber tanto a los nuevos ingresantes al mercado de trabajo como a una parte de los que se encontraban anteriormente desocupados.
Cuadro 5: Tasa de Desocupación
Cuadro 6: Tasa de Empleo
Con estos datos puede estimarse que
entre mayo de 1997 y octubre de 1997 la población urbana
ocupada aumentó en 491 mil personas, permitiendo simultáneamente
absorber el crecimiento de la población económicamente
activa (217,6 mil personas) y reducir el número de desocupados
urbanos (273,4 mil personas).
Precios
En el tercer trimestre de 1997 el índice de precios al consumidor (IPC) se incrementó en un 0,3%, siendo el alza más significativa la del capítulo correspondiente a Alimentos y bebidas (1,4%). El Sistema de Índices de Precios al por Mayor (SIPM) registró también aumentos moderados en los tres índices que lo componen: el índice de precios internos al por mayor (IPIM) y el índice de precios básicos al por mayor (IPIB) registraron ambos una suba del 0,4%, mientras que el alza presentada en el índice de precios básicos del productor (IPP) fue del 0,5%. El incremento de 0,4% en el nivel general del IPIM se basó en un aumento de 0,5% en Productos nacionales -compuesto a su vez de una suba de 2,9% en Productos primarios, parcialmente compensada por una caída de 0,2% en Manufacturados y Energía eléctrica- y una baja de 1,3% en Productos importados. Por su parte, el índice de costo de la construcción (ICC) presentó un aumento del 1,0%, continuando de esta forma con la tendencia levemente alcista iniciada en el primer trimestre del año.
Cuadro 7: Tasa de Variación Interanual de los Indices de Precios Minoristas y Mayoristas
Durante el bimestre octubre-noviembre
de 1997, en cambio, el IPC registró una caída del
0,3%, mientras que en el sistema de precios mayoristas el IPIM
y el IPIB registraron también bajas del 0,3% mientras que
el IPP creció el 0,1%. El costo de la construcción
revirtió el signo de las últimas variaciones trimestrales,
presentando una variación negativa de 0,4%. De esta manera,
el período de 11 meses que va de enero a noviembre de 1997
registra una virtual estabilidad de precios: el IPC aumentó
0,2%, y en los precios mayoristas se observan descensos en el
IPIM (-0,3%) y en el IPIB (-0,4%) mientras el IPP no manifiesta
variación alguna.
Sector Externo
La cuenta corriente del balance de pagos fue deficitaria en U$S 2.694 millones durante el tercer trimestre del año, U$S 1.778 millones por encima del mismo período del año anterior. La mayor parte del aumento interanual del déficit (80%) se debió al comportamiento de la cuenta mercancías. Mientras que las exportaciones de bienes prácticamente no variaron con respecto al tercer trimestre del año pasado, las importaciones de bienes aumentaron el 23%. Aproximadamente el 60% de este aumento se debió a la importación de bienes de capital y de piezas y accesorios para bienes de capital, ambos relacionados con el fuerte proceso de inversión. A su vez, el estancamiento en las exportaciones de bienes se debió a la evolución adversa en productos primarios (-30%) y combustibles y energía (-32%), produciéndose en cambio expansiones en las exportaciones de manufacturas, tanto las de origen agropecuario (12%) como las de origen industrial (24%).
Cuadro 8: Exportaciones FOB
Cuadro 9: Importaciones CIF
Cuadro 10: Cuenta Corriente del Balance de Pagos
El saldo de la cuenta capital y financiera registró un superávit de U$S 2.277 millones en el trimestre, por lo que la utilización de reservas internacionales para el financiamiento del déficit de la cuenta corriente fue de U$S 417 millones. El 68% del superávit de la cuenta capital y financiera se originó en las operaciones del sector privado no financiero (incluyendo los egresos netos producido en el rubro "otros movimientos de capital"). El acceso fluido al mercado internacional del sector privado no financiero permitió financiar con recursos externos parte de las necesidades originadas por el aumento del nivel de actividad económica. El sector privado no financiero colocó, en términos netos, bonos y títulos por U$S 1.424 millones y registró ingresos por inversión extranjera directa (IED) por U$S 2.211 millones. Los otros movimientos de capital (que se atribuyen básicamente al sector privado no financiero) totalizaron una salida neta de U$S 2.100 millones.
El monto estimado de IED del trimestre
se debió básicamente a las ventas de paquetes accionarios
de empresas privadas locales (especialmente bancos) a inversores
directos no residentes. Estas operaciones alcanzaron U$S 1.817
millones, equivalentes al 81% del total de U$S 2.251 millones
de IED estimado para el trimestre, lo que significó un
ingreso sin precedentes en los valores trimestrales de la serie
Finanzas Públicas
En el tercer trimestre de 1997 el Sector Público Nacional No Financiero (SPNNF) base caja arrojó un déficit global de $ 557,9 millones. Si bien el resultado global fue negativo, la evolución interanual es positiva ya que el déficit se redujo en $ 917,2 millones (-62,2%) con respecto al tercer trimestre de 1996. Esta mejora se produjo porque la significativa mejora en los ingresos totales ($ 2.798,2 millones) más que compensó la suba de $ 1.881 millones en el total de gastos.
Cuadro 11: Resultado Global de caja del SPNNF
Los ingresos corrientes tuvieron un incremento interanual de $2.296,4 millones (19,4%) debido, fundamentalmente, al aumento de $1.290,6 millones de la recaudación tributaria fruto de la recuperación registrada en el nivel de actividad y de los cambios introducidos en el sistema tributario a fines de 1996. Las contribuciones a la seguridad social tuvieron también una evolución positiva, incrementándose en $452,3 millones, tanto por la inclusión de los ingresos por aportes y contribuciones de los sistemas previsionales provinciales incorporados al sistema nacional, como por el cambio en el sistema de pagos de asignaciones familiares. Por otra parte, es de destacar el incremento de $529,3 millones en la partida rentas de la propiedad, que en el tercer trimestre de 1997 incluyen utilidades del Banco Hipotecario por $280 millones y $237,6 millones por revalúo de garantías de capital. Los ingresos de capital tuvieron un crecimiento interanual de $501,8 millones que se debió, básicamente, al recupero de préstamos producido a raíz de la liquidación de los Programas de Propiedad Participada.
Los gastos corrientes tuvieron un crecimiento interanual de $1.725,2 millones. El 54,7% de este aumento corresponde a las mayores transferencias a provincias ($475 millones), las que están vinculadas al incremento en la recaudación, y a las prestaciones de la seguridad social ($469 millones) que se incrementaron por la inclusión de los gastos de las cajas provinciales transferidas a la Nación. Además, el 25,5% del aumento corresponde a las transferencias al sector privado, la mayor parte de la cual (70%) se explica por el cambio en la manera de imputar los gastos relacionados con las asignaciones familiares. Por último, el 15,4% del incremento se debe a la partida intereses de la deuda pública.
Excluyendo el pago de intereses así
como los ingresos por privatizaciones, el resultado primario sin
privatizaciones del SPNNF mejoró en $ 1.254,7 millones
al pasar de un déficit de $ 417,7 millones en el tercer
trimestre de 1996 a un superávit de $ 834 millones. Esta
positiva evolución se hace aún más significativa
si se tiene en cuenta que ha absorbido $367,6 millones de déficit
de las cajas provinciales.
Cuadro 12: Resultado Primario sin Privatizaciones
Mercado de Capitales
Luego de tener un comportamiento muy positivo durante el primer semestre de 1997 y también en julio (5,1%), el índice MERVAL registró descensos en agosto (-2,0%), septiembre (-1,3%) y, sobre todo octubre (-19,7%) a raíz de la crisis asiática. A principios de noviembre el MERVAL siguió retrocediendo, alcanzando el mínimo del año el 12 de noviembre (576 puntos). Posteriormente registró una recomposición, cerrando 1997 en los 687,5 puntos. Este valor se encuentra alejado tanto de los mínimos como de los máximos del año y es casi un 6% superior a los 649 puntos con que se inició 1997. Otros índices representativos del precio de las acciones tuvieron comportamientos superiores al MERVAL en 1997: el índice BURCAP aumentó el 28,4% en el año, mientras que el índice GENERAL creció un 24,8%.
Los indicadores de riesgo soberano continuaron descendiendo durante el tercer trimestre de 1997. Con la crisis asiática (entre mediados de octubre y mediados de noviembre), sin embargo, este indicador aumentó entre 400 y 440 puntos en el caso de los bonos previsionales y en más de 300 puntos en el de los bonos Brady (despojados del vencimiento del capital). No obstante, aún en los máximos de noviembre los indicadores de riesgo soberano se encontraban muy lejos de los valores alcanzados en la crisis financiera de 1995. A partir de mediados de noviembre se recuperaron los títulos públicos, cayendo el riesgo soberano, en promedio, alrededor de 200 puntos básicos en tres semanas.
Cuadro 14: Evolución del Riesgo Soberano
El adelantamiento de financiamiento realizado a fines de 1996 le permitió al gobierno afrontar el último trimestre de 1997 sin grandes necesidades de colocación de deuda. En noviembre y diciembre se renovaron los vencimientos de LETES, licitaciones que se realizaron exclusivamente en dólares con un aumento significativo en las tasas. En el mercado internacional, luego de la crisis bursátil sólo se realizaron dos colocaciones: una en liras por U$S 174 millones y otra en dólares por U$S 500 millones.
La crisis en los mercados afectó
también al desempeño de los fondos que administran
las Administradoras de Fondos de Jubilaciones y Pensiones (AFJP).
La Superintendencia de AFJP estimó que entre el 22 de octubre
y el 17 de noviembre de 1997 la caída promedio en el valor
de los fondos fue del 10%. A pesar de esta caída la rentabilidad
anual promedio obtenida por las AFJP sigue siendo elevada (12,9%
a noviembre de 1997).
Dinero y Bancos
En el tercer trimestre de 1997 continuó el crecimiento de los agregados monetarios, si bien con tasas más moderadas que en el segundo. El agregado bimonetario M3* creció en ese período en $ 3.428 millones (4,6%), mientras que en octubre se expandió un 1,4% adicional, acumulando una mejora del 22,7% con respecto a diciembre de 1996. Los depósitos totales del sistema financiero crecieron el 5,0% en el tercer trimestre y un 1,4% adicional en octubre según la encuesta diaria de depósitos realizada por el BCRA, acumulando un incremento del 27,1% en los primeros 10 meses del año.
La crisis desatada en Hong Kong generó en el mercado local cierta sustitución de depósitos en pesos por depósitos en dólares aunque en un contexto de aumento en los depósitos totales: entre el 23/10 y el 12/11 los depósitos en moneda nacional cayeron en $ 1.285 millones mientras que los depósitos en dólares crecieron en $ 2.383 millones. En los días siguientes y hasta el 28/11 los depósitos totales aumentaron otros $1.655 millones, aumentando esta vez más la franja en pesos.
El aumento estacional de la demanda de circulante que se produjo en julio, junto con el incremento de un punto porcentual en los requisitos de liquidez desde el mes de agosto, elevaron la tasa promedio de préstamos de muy corto plazo entre entidades (call). En la última semana de octubre se sumaron los efectos de la crisis en los países asiáticos, alcanzando las tasas sus máximos en los primeros días de noviembre: el 4 la tasa de call en pesos, hasta 15 días de plazo, tocó el 13,3% nominal anual, el 6 tuvieron su máximo las tasas pasivas y las activas a empresas de primera línea. En los días posteriores las tasas de interés iniciaron un paulatino descenso si bien a fines de noviembre las tasas activas en pesos aún mostraban niveles superiores a los del 23/10. La tasa de call en pesos a 15 días de plazo, por el contrario, cerró noviembre por debajo del nivel anterior a la crisis en Honk Kong.
Cuadro 16: Tasas de Interes en Pesos a 30 días
Las reservas internacionales líquidas del BCRA (oro, divisas y colocaciones a plazo) crecieron el 4,6% durante el tercer trimestre de 1997 y 10% durante el cuarto. Como consecuencia de la crisis en Asia, las tenencias de oro y divisas del BCRA sufrieron una baja de U$S 919 millones en la última semana de octubre, pero se recuperaron parcialmente en el transcurso del mes de noviembre y tuvieron una fuerte expansión (del 12,8%) durante diciembre. Sumando las reservas depositadas por las entidades en el exterior a las tenencias de oro y divisas del BCRA, las reservas internacionales líquidas del sistema financiero alcanzaron a U$S 27.117 millones a fines de noviembre, con una suba de U$S 658 millones en el mes de noviembre. Los pasivos financieros del BCRA totalizaron a fines de noviembre U$S 19.949 millones, 9,8 % por encima del nivel de fines de diciembre de 1996. De tal modo, la relación entre las reservas internacionales líquidas y los pasivos financieros alcanzó el 99,7% a fines de noviembre, bastante por encima del 96,3% prevaleciente a fines de 1996 y superior al 98,3% de fines del segundo trimestre. Esta relación superó el 99% a lo largo de todo el tercer trimestre de 1997.
Cuadro 17: Reservas Internacionales Liquidas
Cuadro 18: Préstamos al Sector Privado no Financiero
Cuadro 19: Indicadores Macroenomicos Seleccionados
Cuadro 20: Indicadores Macroenomicos Seleccionados